1. 中汽協(xié)：12月份國內(nèi)轎車銷量（完整版）排名出爐——1-204名
2. 比亞迪股票基本面分析2021

比亞迪2022年累計銷量186.35萬輛。

2022年12月新能源汽車銷量23.52萬輛，上年同期9.39萬輛；2022年累計銷量186.35萬輛，同比增長208.64%。12月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為11.15GWh，2022年累計裝機總量約為89.84GWh。

其中，純電車型累計銷量91.11萬輛，同比增長184%，插混車型累計銷量94.62萬輛，同比增長246%。品牌方面，比亞迪王朝和海洋系列車型12月銷量為22.9萬輛，增長了130.6%，全年累計銷量185.3萬輛。騰勢12月銷量達到了6002輛，環(huán)比增長了73.9%，今年10-12月，騰勢品牌累計銷量為9803輛。

比亞迪公司簡介

比亞迪品牌誕生于深圳，于1995年成立，業(yè)務(wù)橫跨汽車、軌道交通、新能源和電子四大產(chǎn)業(yè)。

2003年成長為全球第二大充電電池生產(chǎn)商，同年組建比亞迪汽車，比亞迪汽車遵循自主研發(fā)、自主生產(chǎn)、自主品牌的發(fā)展路線，產(chǎn)品的設(shè)計既汲取國際潮流的先進理念，又符合中國文化的審美觀念。

2022年6月10日，比亞迪股價大漲近7%，股價再創(chuàng)歷史新高。比亞迪成為首個躋身萬億市值俱樂部的汽車自主品牌。2022上半年，比亞迪超特斯拉成全球新能源車銷冠。

中汽協(xié)：12月份國內(nèi)轎車銷量（完整版）排名出爐——1-204名

比亞迪2022年總銷量成績非常出色，12月銷量23.52萬臺，2022年累計銷量186.85萬臺，比亞迪再創(chuàng)紀(jì)錄。

2022年是新能源汽車爆發(fā)的一年，自從進入2022年之后，國內(nèi)的新能源汽車銷量迎來了新高度，并且出現(xiàn)了大量造車新勢力，比如小鵬、理想、蔚來、哪吒等等，這些新品牌在2022年得到了更多的曝光率。對于汽車行業(yè)來說，傳統(tǒng)造車企業(yè)依然是主力軍，畢竟老品牌的實力依然值得信任，大部分消費者不敢貿(mào)然選擇新品牌。

銷量成績

其中比亞迪成為了新能源領(lǐng)域領(lǐng)頭羊，比亞迪汽車成為了國內(nèi)銷量最高的新能源汽車，近幾個月的銷量均在20萬臺以上。進入2023年之后，各大車企都紛紛發(fā)布了自家汽車銷量成績，而在2022年最后的一個月內(nèi)，多數(shù)新能源品牌銷量出現(xiàn)了不同的增漲，因為2022年12月份是新能源汽車補貼的最后一個月。

不管是單月銷量還是全年銷量都創(chuàng)下了記錄，截止2022年12月31日，比亞迪新能源汽車?yán)塾嬩N量超過了337萬臺，2022年12月份銷量為2351***臺，同比增長137.3%。

比亞迪股票基本面分析2021

中汽協(xié)：12月份國內(nèi)轎車銷量（完整版）排名出爐——1-204名

根據(jù)中國汽車協(xié)會（中汽協(xié)）發(fā)布的汽車銷量數(shù)據(jù)獲悉，2019年12月份國內(nèi)轎車的銷量（完整版）排名出爐，數(shù)據(jù)顯示，12月份國內(nèi)轎車的銷量表現(xiàn)比較一般，同比仍然處于下滑。結(jié)合銷量榜單來看，12月份國內(nèi)轎車銷量突破萬輛大關(guān)的車型有32款，其中合資車依然占有巨大優(yōu)勢，共有27款車型上榜，而國產(chǎn)轎車的表現(xiàn)比較一般，只有吉利帝豪、北汽EU、奇瑞艾瑞澤GX、榮威i5和北汽EC，5款車型突破萬輛大關(guān)。?具體銷量方面，12月份轎車銷量最好的是大眾朗逸，單月突破6萬輛大關(guān)，一舉拿下2019年轎車銷冠。而日產(chǎn)軒逸也是大賣5萬多輛，大眾速騰、豐田卡羅拉和大眾寶來，則分居3-5位。而其它轎車的銷量如下，中汽協(xié)：12月份國內(nèi)轎車銷量（完整版）排名出爐——1-204名！

1、12月份國內(nèi)轎車銷量（完整版）排名出爐——1-100名

首先來看下12月份轎車銷量排名前十的車型，它們依次是大眾朗逸、日產(chǎn)軒逸、大眾速騰、豐田卡羅拉、大眾寶來、大眾桑塔納、別克英朗、大眾帕薩特、北汽EU和吉利帝豪。其中，大眾汽車表現(xiàn)比較完美，大眾朗逸、大眾速騰、大眾寶來、大眾桑塔納，再次位居前十，而國產(chǎn)轎車也有高光表現(xiàn)，像北汽EU和吉利帝豪，也再次進入前十，給國產(chǎn)車挽留一些顏面。

其次來看下12月份轎車銷量排名11-100名的車型，數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)代汽車迎來爆發(fā)，現(xiàn)代領(lǐng)動和現(xiàn)代悅動，全部逼近2萬大關(guān)。而日系轎車的表現(xiàn)有些令人意外，其中本田雅閣排名第12位，本田思域排名第14位，豐田雷凌排名第15位，豐田凱美瑞僅排名16位，排名表現(xiàn)均低于上期。而國產(chǎn)轎車，奇瑞艾瑞澤GX、榮威i5和北汽Ec的表現(xiàn)，也是非常不錯，但在上半年表現(xiàn)不錯的長安逸動和吉利繽瑞，則表現(xiàn)有些差。

2、12月份國內(nèi)轎車銷量（完整版）排名出爐——101-204名

再者再來看下12月份轎車銷量排名101-204名的車型，其中，比亞迪秦Pro排名107、比亞迪e2排名108、比亞迪F3排名110，12月銷量都不足1600輛。而力帆650、菲亞特菲翔、DS?4S和雪鐵龍C5等車型，12月銷量不足10臺，另外，名爵GT、榮威e950的月銷量為-1臺，而起亞KX?CROSS和起亞K4，月銷量也是復(fù)數(shù)。最后，大家對于中汽協(xié)發(fā)布的12月份國內(nèi)轎車銷量（完整版）排名，有什么意見和看法呢？

本文來源于汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。

2021年中國股市新能源板塊表現(xiàn)亮眼，比亞迪作為市值最高的整車公司之一，股價漲幅也比較大。截至本文撰寫日(2021年12月10日，下同)，比亞迪a股股價為301.42元，今年以來漲幅為55.25%；如果以2020年比亞迪a股最低價46.61元為基數(shù)，不到兩年股價上漲546.69%。 在比亞迪新能源汽車銷量、營業(yè)收入等核心業(yè)績指標(biāo)快速增長的同時，比亞迪的盈利能力并沒有明顯提升。根據(jù)比亞迪公布的數(shù)據(jù)，截至2021年第三季度，比亞迪當(dāng)年營業(yè)總收入達1451.92億元，同比增長38.25%；凈利潤24.43億元，同比下降28.43%。在比亞迪股價大幅上漲的同時，其盈利水平卻沒有明顯改善，這就引發(fā)了人們對比亞迪“增收不增利”的質(zhì)疑，以及其股價是否被高估。 根據(jù)比亞迪不同業(yè)務(wù)板塊所處的行業(yè)和發(fā)展階段，通過分析各業(yè)務(wù)板塊的核心競爭力、核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測，探討比亞迪的估值模型和2022年的估值。本文認(rèn)為，比亞迪應(yīng)該***用“分部估值法”對不同的業(yè)務(wù)分部進行估值。對于新能源汽車、動力電池等業(yè)務(wù)，要按照市銷比進行評估。因為本文的主要目的是分析投資比亞迪的確定性，而不是試圖證明投資比亞迪的高彈性或高回報率，所以在估算營業(yè)收入、PS值等關(guān)鍵指標(biāo)時，應(yīng)該***取保守的方法。 根據(jù)上述估值原則和方法，在悲觀、中性和樂觀條件下，2022年比亞迪整體估值分別為10400億元、12992億元和15585億元，對應(yīng)的股價分別為357.27元、446.31元和535.38元。對比本文發(fā)表之日比亞迪a股股價，預(yù)計2022年比亞迪股價在悲觀、中性、樂觀三種情況下分別上漲18.53%、48.07%、77.62%。 一、估值模型基礎(chǔ)知識 在對比亞迪進行估值之前，我們必須明白，不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的企業(yè)應(yīng)該***用不同的估值模型。 以下常用估值方法引自知乎: 1.資產(chǎn)導(dǎo)向型企業(yè)(如傳統(tǒng)制造業(yè))以凈資產(chǎn)估值為主，利潤估值為輔。 2.輕資產(chǎn)型企業(yè)(如服務(wù)業(yè))，以利潤估值為主，凈資產(chǎn)估值為輔。 3.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)、點擊量、市場份額為長期考量，以市場銷比為主要考量。 4.新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)，以市場份額為長期考量，注重市場銷售比。 顯然，并不是所有的企業(yè)都只能用利潤(PE，即市盈率)來估值。相反，如果所有企業(yè)都必須按利潤來估值，那估值就太簡單了。巴菲特曾經(jīng)說過，“一個投資者只需要學(xué)會兩個功課:如何理解市場，如何對市場進行估值。”如果估值這么簡單，那么炒股就是一件很簡單的事情。顯然，我們都知道炒股不是一件很簡單的事情。 那么，為什么有些企業(yè)不以利潤來估值，而是以價銷比來估值呢？這是因為新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)在不同階段的利潤水平差別很大。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)為例。目前，大多數(shù)企業(yè)都處于萌芽階段或成長期。在這個階段，企業(yè)需要投入大量的R&D費用做基礎(chǔ)研究和開發(fā)新產(chǎn)品，投入大量的資金建廠和購買生產(chǎn)設(shè)備，建立營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，投入大量的市場費用進行市場推廣。但此時由于新能源汽車的普及率還比較低，企業(yè)的產(chǎn)品成熟度和品牌影響力還比較差，所以銷售收入還比較少或者還處于緩慢爬坡階段?，F(xiàn)階段，一方面各種成本很高，另一方面銷售規(guī)模相對較小，必然導(dǎo)致利潤率降低，甚至虧損。隨著新能源汽車普及率、企業(yè)產(chǎn)品力和品牌影響力的提高，頭部企業(yè)的銷售規(guī)模會迅速放大，邊際成本會隨著規(guī)模的發(fā)展逐漸降低，然后利潤率會逐漸提高。因此，對于高速增長但利潤不穩(wěn)定的新興行業(yè)和高科技企業(yè)，通常***用市銷率進行估值。 企業(yè)生命周期中的銷量和利潤曲線圖如下(紅框表示比亞迪新能源汽車等業(yè)務(wù)目前所處的階段，即成長期): 二、比亞迪的估值模型 在對比亞迪進行估值之前，一定要對比亞迪不同業(yè)務(wù)板塊的行業(yè)、發(fā)展階段等關(guān)鍵因素進行分析，然后在此基礎(chǔ)上決定不同業(yè)務(wù)板塊的估值模型。 根據(jù)比亞迪2021年半年報中的描述，比亞迪的業(yè)務(wù)包括汽車、半導(dǎo)體、手機零部件及組裝、充電電池及光伏、軌道交通等業(yè)務(wù)。其中，汽車業(yè)務(wù)包括新能源乘用車(含純電動汽車和混合動力汽車)、新能源商用車(含純電動客車、純電動商品物流車、純電動叉車、純電動智能自卸車等。)和傳統(tǒng)燃油車。從收入構(gòu)成來看，汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品收入占52%，充電電池和光伏占8%，手機零部件、總成及其他產(chǎn)品占40%。 比亞迪的業(yè)務(wù)板塊眾多，不同板塊的行業(yè)和發(fā)展階段存在明顯差異。比如新能源汽車和手機組裝是完全不同的行業(yè)，目前的發(fā)展階段也不同。首先要確立“分部估值法”的原則，即對比亞迪的不同業(yè)務(wù)分部分別進行估值，匯總后即為比亞迪的整體估值。根據(jù)比亞迪不同的上市主體(包括比亞迪半導(dǎo)體)和業(yè)務(wù)板塊，我們可以將比亞迪的業(yè)務(wù)拆分為以下幾個板塊，按照不同的估值方法進行估值: 1.新能源乘用車業(yè)務(wù)按市銷比估值； 2.新能源商用車業(yè)務(wù)，按市銷率估值； 3.傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)，估值為0(比亞迪預(yù)計將很快退出該業(yè)務(wù))； 4.動力電池和儲能電池業(yè)務(wù)，以市銷率估值； 5.Foday為備件業(yè)務(wù)，估值為0(估計目前外供業(yè)務(wù)量較小，目前還沒有找到相關(guān)營收數(shù)據(jù))； 6.比亞迪電子(手機零部件及組裝、電子霧化產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。)已經(jīng)上市，按照預(yù)測市值估值； 7.比亞迪半導(dǎo)體(功率半導(dǎo)體、智能控制集成電路、智能傳感器、光電半導(dǎo)體、半導(dǎo)體制造及服務(wù)等業(yè)務(wù)。)擬在創(chuàng)業(yè)板上市，按照預(yù)測市值估值； 8.軌道交通、光伏等業(yè)務(wù)按預(yù)計累計投資額估值。 注:以上第6項，比亞迪電子已在港股上市(股票代碼285)；上面提到的第七家比亞迪半導(dǎo)體，***2022年上半年在創(chuàng)業(yè)板上市；其他業(yè)務(wù)屬于比亞迪總公司或其他子公司。 三。2022年比亞迪估值 我們根據(jù)以下原則和方法對比亞迪進行估值: 1.***用分部估值法； 2.對于以價銷比(PS)進行估值的業(yè)務(wù)，在簡要分析比亞迪競爭力和業(yè)務(wù)發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，結(jié)合同行業(yè)、同規(guī)模企業(yè)的價銷比預(yù)測PS值，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合2022年的預(yù)測業(yè)務(wù)收入計算估值。 3.因為本文的主要目的是分析投資比亞迪的確定性，而不是試圖證明投資比亞迪的高彈性或高回報率，所以應(yīng)該***取保守的方式來預(yù)測PS值。 我認(rèn)為，價銷比估值法是一種間接估值法，因為企業(yè)的最終價值來源于其盈利能力，所以在***用價銷比估值法時，要考慮企業(yè)未來的成長性和盈利能力。在我看來，創(chuàng)新型科技公司的成長性和盈利能力取決于企業(yè)的綜合競爭力。關(guān)于比亞迪的核心競爭力，我曾經(jīng)在2021年6月15日寫過一篇題為《投資比亞迪的核心邏輯》的文章。其中的核心思想仍然適用于目前對比亞迪核心競爭力的分析。如果說有什么不同的話，那就是比亞迪目前的競爭力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我寫這篇文章時的預(yù)期。以上“投資比亞迪的核心邏輯”鏈接如下:網(wǎng)頁鏈接。 ***用以下分部估值法對比亞迪2022年各業(yè)務(wù)分部進行單獨估值。 (1)新能源乘用車業(yè)務(wù)估值 1.1比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)的核心競爭力。 根據(jù)CleanTechnica公布的新能源乘用車全球銷量數(shù)據(jù)，2021年1-10月新能源汽車?yán)塾嬩N量全球統(tǒng)計排名中，比亞迪位列第二，僅次于特斯拉。如下圖: 2021年10月月度統(tǒng)計，比亞迪高居榜首，特斯拉降至第二。如下圖: 根據(jù)上述2021年累計數(shù)據(jù)，比亞迪新能源汽車銷量全球第二；根據(jù)2021年10月的月度銷量數(shù)據(jù)，比亞迪銷量全球第一。是數(shù)字神的語言(意思是最客觀)。以上銷售數(shù)字充分體現(xiàn)了比亞迪在全球新能源汽車行業(yè)的地位和競爭優(yōu)勢。 從核心技術(shù)來看，比亞迪的葉片電池、電機和電控技術(shù)，以及被譽為“下一代純電車搖籃”的DMi平臺和E平臺3.0，技術(shù)競爭力突出，優(yōu)勢領(lǐng)先。在產(chǎn)品力上，比亞迪乘用車覆蓋純電動和超級混動兩大系列。車型包括轎車、SUV等車型，價格從8萬元到30萬元不等，覆蓋了90%以上的市場需求。從實際市場表現(xiàn)來看，很多車型供不應(yīng)求，銷量遙遙領(lǐng)先除特斯拉以外的所有競爭對手。綜合分析產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)品覆蓋面、產(chǎn)能、品牌影響力等因素，我認(rèn)為比亞迪很有可能在2022年成為全球新能源汽車銷量冠軍。 1.2 2022年比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)收入預(yù)測。 根據(jù)比亞迪公布的2021年11月產(chǎn)銷快報，2021年1-11月，比亞迪共銷售新能源乘用車500922輛，其中11月銷售90121輛。預(yù)計2021年比亞迪將銷售60萬輛新能源乘用車，其中2021年12月預(yù)測銷量將超過10萬輛。 預(yù)計2021年12月比亞迪新能源乘用車銷量將突破10萬輛?？紤]到合理的環(huán)比增長，預(yù)計2022年比亞迪新能源汽車銷量將達到150萬輛。按照15萬元的ASP(平均售價)(與2021年ASP預(yù)估值相同)計算，2022年比亞迪新能源乘用車收入將達到2250億元。 注:比亞迪2021年宣布2022年新能源汽車銷量目標(biāo)為150萬輛，隨后又將銷量目標(biāo)下調(diào)至120萬輛。我們的分析可能是基于預(yù)期管理層的考慮，有意調(diào)低新能源汽車的銷售目標(biāo)。 1.3標(biāo)桿企業(yè)當(dāng)前銷售率數(shù)據(jù)。 由于比亞迪將于2022年基本退出燃油車業(yè)務(wù)，成為純新能源車企，本文選取純新能源車企特斯拉、蔚來、小鵬、理想作為標(biāo)桿企業(yè)。截至本文撰寫之日，上述四家企業(yè)的市值、PB、PE、PS數(shù)據(jù)如下: 以上四家企業(yè)的簡***均PS為:14.93。 1.4比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)估值。 從理論上講，由于比亞迪目前新能源汽車的銷售規(guī)模和利潤水平弱于特斯拉，但高于蔚來、小鵬和理想，比亞迪的估值水平應(yīng)該介于特斯拉和其他三家之間，14.93的PS比較合適。但由于這些企業(yè)的PS可能被嚴(yán)重高估，本文按照悲觀、中性、樂觀三個等級確定PS，并對比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)進行評估。下表: (二)新能源商用車業(yè)務(wù)估值 2.1比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)的核心競爭力。 比亞迪新能源商用車包括純電動客車、純電動商品物流車、純電動環(huán)衛(wèi)車、純電動叉車、純電動智能自卸車、純電動混凝土攪拌車、純電動拖拉機等。 根據(jù)比亞迪2020年年報，“集團推出的純電動公交車和純電動出租車已在6大洲50多個國家和地區(qū)的300多個城市成功運營，為洛杉磯、倫敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市帶來綠色公共交通解決方案?！?比亞迪是全球領(lǐng)先的新能源商用車企業(yè)之一，產(chǎn)品布局全面，具備一定的全球化運營能力。 2.2 2022年比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)收入預(yù)測。 根據(jù)比亞迪2020年年報，比亞迪2020年銷售商用車6651輛，銷售收入69.73億元。 在比亞迪2020年的商用車銷量中，銷售了6050輛客車和601輛其他商用車。如下圖: 比亞迪2020年商用車銷售收入約為69.73億元，如下圖所示: 考慮到比亞迪在新能源商用車領(lǐng)域布局較早，產(chǎn)品線全面，在“碳中和”的大背景下，新能源汽車的普及將逐步從乘用車擴展到商用車，新能源商用車市場也將快速增長。預(yù)測2020-2022年比亞迪商用車將保持50%的復(fù)合增長率。以此計算，2022年比亞迪商用車銷售收入預(yù)計為: 69.73×150%×150% = 157(億元) 2.3標(biāo)桿企業(yè)當(dāng)前銷售率數(shù)據(jù)。 本文選擇宇通客車作為標(biāo)桿企業(yè)。宇通客車***介紹，“宇通客車是中國客車行業(yè)上市公司(SH.600066)，集R&D、客車產(chǎn)品制造和銷售為一體。其產(chǎn)品主要服務(wù)于公交、客運、旅游、團體、校車、特殊出行等細(xì)分市場。截至2020年底，宇通累計出口客車超過7萬輛，銷售新能源客車14萬輛。大中型客車多年來暢銷世界各地。” 截至本文撰寫日，宇通客車市值、PB、PE、PS數(shù)據(jù)如下: 注:市銷比由前三季度銷售收入計算的市銷比1.57換算成全年市銷比。 2.4比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)估值。 本文按照悲觀、中性、樂觀三個等級確定PS，對比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)進行估值。下表: (3)傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)務(wù)的估值 從2021年開始，比亞迪的燃油車業(yè)務(wù)逐漸萎縮。根據(jù)比亞迪公布的2021年11月產(chǎn)銷快報，2021年1-11月，比亞迪共銷售燃油車131181輛，其中11月銷售7121輛。2021年11月，比亞迪燃油車銷量占當(dāng)月98340輛整車銷量的7.24%。 考慮到比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)的快速增長，比亞迪燃油車銷量的逐月下滑，以及比亞迪DM和DMi車型對燃油車的替代效應(yīng)，預(yù)計2022年比亞迪將基本放棄燃油車業(yè)務(wù)，因此2022年比亞迪燃油車業(yè)務(wù)估值為0。 (4)動力電池和儲能電池業(yè)務(wù)(以下簡稱“電池業(yè)務(wù)”)估值 4.1比亞迪電池業(yè)務(wù)的核心競爭力。 我認(rèn)為比亞迪的刀片電池是目前量產(chǎn)最好的動力電池，原因如下: 1.與同行業(yè)磷酸鐵鋰電池相比。 葉片的能量密度是已經(jīng)量產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池中最高的。 1)汽車?yán)m(xù)航能力對比。比亞迪***用2020技術(shù)的blade電池的“漢”續(xù)航已達605公里。作為標(biāo)桿產(chǎn)品，特斯拉2021年發(fā)布的搭載磷酸鐵鋰電池的Model 3續(xù)航556公里，“漢”續(xù)航里程領(lǐng)先約9%。 SUV續(xù)航能力對比。根據(jù)工信部公布的申報信息，***用2021技術(shù)的刀片式電池的比亞迪“唐”續(xù)航已達700公里。特斯拉2021銷售的搭載磷酸鐵鋰電池的Model Y作為標(biāo)桿產(chǎn)品，續(xù)航545公里，“唐”領(lǐng)先28%左右。 上述基準(zhǔn)車型使用的磷酸鐵鋰電池由全球領(lǐng)先的動力電池公司當(dāng)代安普科技有限公司提供，在其他企業(yè)中可以算是比較先進的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。雖然評價動力電池的能量密度是一件非常復(fù)雜的事情，包括電芯密度、電池組密度等不同的評價指標(biāo)，還有重量密度、體積密度等評價指標(biāo)，但在保持車型正常(外觀正常，不侵占用戶實際可以使用的空間)的情況下，續(xù)航里程可以看做是動力電池能量密度的綜合指標(biāo)。畢竟這是用戶能夠?qū)嶋H體驗到的關(guān)鍵指標(biāo)。我們認(rèn)為特斯拉的電機、電控等技術(shù)應(yīng)該不弱于比亞迪。因此，上述續(xù)航里程的差異在某種程度上可以認(rèn)為是動力電池能量密度的差異。 2.與三元鋰電池相比。 三元鋰電池的優(yōu)點包括:更長的電池壽命、最快的充電速度、最佳的低溫性能等。磷酸鐵鋰電池的優(yōu)點包括:更好的安全性、更低的成本、更高的循環(huán)次數(shù)、更少的***限制等。(比如用于三元鋰電池的鈷，世界已探明的經(jīng)濟可開***儲量只有710萬噸，只能作為950億千瓦時電池；而2/3的鈷礦依賴于非洲的剛果金)。 同行業(yè)刀片電池與三元鋰電池的比較: 1)耐力。隨著磷酸鐵鋰電池的續(xù)航已經(jīng)達到足夠高的水平(比如2021款比亞迪唐已經(jīng)達到700公里)，隨著充電網(wǎng)絡(luò)的逐步完善和快充技術(shù)的廣泛***用，高續(xù)航的邊際效用遞減，高續(xù)航的三元鋰電池只對追求極高續(xù)航的小眾車型意義重大。通俗地說，三元鋰電池即使續(xù)航達到1000公里，除非解決了安全和成本的問題，否則實質(zhì)意義比較小。 2)充電速度。理論上三元鋰電池的充電速度更高，但隨著800V快充技術(shù)的應(yīng)用，充電速度的實質(zhì)性差異已經(jīng)縮小到可以忽略不計的程度。 3)低溫性能。根據(jù)比亞迪近期進行的冬季測試，由于***用了全新的熱管理技術(shù)，續(xù)航405km的海豚時尚版，在平均環(huán)境溫度-7℃ ~ 4℃的續(xù)航測試中，續(xù)航實現(xiàn)率高達81%，充滿電續(xù)航超過330 km。低溫續(xù)航比同級機型高出20%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，非常接近三元鋰電池的低溫性能。 4)刀片電池在安全性、成本、循環(huán)次數(shù)和減少***限制方面比三元鋰電池具有明顯的優(yōu)勢。 3.與其他類型的電池相比。 動力電池和儲能電池的技術(shù)路線迭代很快，但一般認(rèn)為，固態(tài)電池、燃料電池、納米離子電池，以及其他技術(shù)路線的電池，至少在3到5年后才會大規(guī)模量產(chǎn)和應(yīng)用。從專利申請等信息來看，比亞迪在這些技術(shù)路線上也有充足的技術(shù)儲備。 刀片式電池與其他電池的對比總結(jié): 綜上所述，在國內(nèi)補貼不斷下降的背景下(國外補貼政策有待觀察)，磷酸鐵鋰電池必將成為動力電池的主流，三元鋰電池將逐漸只應(yīng)用于追求超長續(xù)航的小眾車型。比亞迪的刀片電池有非常好的市場競爭力。 4.2 2022年比亞迪電池業(yè)務(wù)收入預(yù)測。 根據(jù)比亞迪公布的2021年11月產(chǎn)銷快報，2021年1-11月，比亞迪動力電池和儲能電池總裝機容量約為32.873GWh，其中2021年11月裝機容量為4.883GWh，預(yù)計2021年比亞迪動力電池和儲能電池總裝機容量約為38GWh。 預(yù)測比亞迪2022年規(guī)劃產(chǎn)能約165GWh，電池裝機容量保守估計70GWh，其中外供約20GWh(含儲能)；預(yù)計裝機容量約80GWh，其中約30GWh外供(含10GWh儲能)。本文以中位數(shù)75GWh作為2022年比亞迪電池裝機容量的預(yù)測數(shù)。 注:以上預(yù)測數(shù)據(jù)引自雪球用戶“開心自在”2021年11月12日發(fā)表的文章《比亞迪近期概況及2022年展望》。文章鏈接:網(wǎng)頁鏈接。 據(jù)彭博新能源財經(jīng)(BNEF)11月30日發(fā)布的消息，2022年純電動汽車(ev)配備的鋰電池價格可能出現(xiàn)調(diào)查開始以來的首次上漲。2021年為每千瓦時132美元，僅比上一年低6%。預(yù)計2022年將升至135美元。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，2022年電池價格約為0.86元/Wh。 考慮到上述價格可能包含三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，而磷酸鐵鋰電池價格相對較低，再考慮到原材料成本增加等因素，本文以0.77元/Wh計算出比亞迪2022年電池業(yè)務(wù)的營業(yè)收入，即578億元。如下所示: 0.77元/Wh X 75GWh = 578(億元) 4.3標(biāo)桿企業(yè)當(dāng)前銷售率數(shù)據(jù)。 本文選取a股上市的以動力電池和儲能電池為主營業(yè)務(wù)的當(dāng)代安普科技股份有限公司和郭萱高科作為標(biāo)桿企業(yè)。 截至本文撰寫之日，上述兩家企業(yè)的市值、PB、PE、PS數(shù)據(jù)如下: 注:營銷率簡單來說就是由前三季度銷售收入計算的營銷率換算成年營銷率。 以上兩家企業(yè)的PS簡***均值為:12.67。 4.4比亞迪電池業(yè)務(wù)估值。 從理論上講，由于目前比亞迪電池業(yè)務(wù)的規(guī)模和盈利能力弱于當(dāng)代安培科技有限公司，但高于郭萱高科，比亞迪的估值水平應(yīng)介于當(dāng)代安培科技有限公司和郭萱高科之間，12.67的PS較為合適。此外，由于比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)增長較快，比亞迪電池業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長的可能性較大，因此應(yīng)給予其相對較高的估值。但由于標(biāo)桿企業(yè)的PS可能被嚴(yán)重高估，本文按照悲觀、中性、樂觀三個等級確定PS，并對比亞迪電池業(yè)務(wù)進行評估。下表: 需要注意的是，比亞迪電池業(yè)務(wù)很大一部分是內(nèi)部銷售，也就是直接供應(yīng)給比亞迪汽車子公司。在編制合并報表時，這部分的銷售收入將被合并，不會反映在財務(wù)報表的營業(yè)收入中，而只會在合并報表中反映外供部分的營業(yè)收入。但由于其他車企和作為標(biāo)桿企業(yè)的電池企業(yè)基本不會同時生產(chǎn)新能源汽車和動力電池，其PS只針對單一的新能源汽車業(yè)務(wù)或電池業(yè)務(wù)，所以本文將比亞迪的新能源汽車業(yè)務(wù)和動力電池業(yè)務(wù)分別按照PS進行估值。 (5)福迪零部件業(yè)務(wù)估值 2020年3月，比亞迪宣布成立福特電池有限公司、福特遠(yuǎn)景有限公司、福特科技有限公司、福特動力有限公司、福特模具有限公司五家福特公司，分別對應(yīng)動力電池、汽車照明、汽車電子、動力總成、汽車模具，幾乎涵蓋了新能源汽車零部件的所有核心領(lǐng)域。未來，福特企業(yè)可能會獨立出來，為汽車行業(yè)的其他企業(yè)提供零部件。 目前福迪的企業(yè)業(yè)務(wù)量還是比較小的，相關(guān)業(yè)務(wù)可能會納入比亞迪的汽車業(yè)務(wù)或者電池業(yè)務(wù)。本文暫將福迪的備件業(yè)務(wù)估值為0。 本文的目的是將福迪的零配件業(yè)務(wù)單獨列出，以提示該業(yè)務(wù)的增長潛力和比亞迪市值繼續(xù)增長的潛在機會。 (六)比亞迪電子的估值 由于比亞迪電子已經(jīng)上市，本文根據(jù)16家機構(gòu)在富途軟件上預(yù)測的平均目標(biāo)價計算2022年比亞迪電子的估值，并根據(jù)比亞迪持有的股權(quán)比例計算這部分業(yè)務(wù)的估值。 截至2021年11月18日，富途軟件上已有16家機構(gòu)預(yù)測了比亞迪電子的目標(biāo)價，目標(biāo)價最低26.440港元，目標(biāo)價最高65.400港元，目標(biāo)價平均44.542港元。 按照上述平均目標(biāo)價，2022年比亞迪電子的估值為1003.53億港元。如下所示: 2.53億股X 44.542港元/股= 1003.53億港元。 持有比亞迪電子14.82億股，占比65.75%，對應(yīng)估值659.82億港元，約合人民幣539億元。 在上述估值的基礎(chǔ)上，本文***用悲觀、中性、樂觀的方法，對比亞迪2022年持有的比亞迪電子股份分別評估為431億元(0.8系數(shù))、539億元(1.0系數(shù))、647億元(1.2系數(shù))。 (七)比亞迪半導(dǎo)體的估值 比亞迪股份有限公司已向深交所提交IPO申請，預(yù)計2022年上半年在創(chuàng)業(yè)板上市。本文根據(jù)比亞迪半導(dǎo)體的發(fā)行價和比亞迪持有的股份數(shù)量，計算出比亞迪持有的比亞迪半導(dǎo)體的估值。 根據(jù)CicC編制的《比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》，比亞迪半導(dǎo)體是一家高效、智能、集成的半導(dǎo)體供應(yīng)商，主要從事功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器和光電半導(dǎo)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋電、光、磁信號的傳感、處理和控制，產(chǎn)品市場應(yīng)用前景廣闊。公司自成立以來，一直以汽車級半導(dǎo)體為核心，同步推進工業(yè)、家電、新能源、消費電子等領(lǐng)域的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。比亞迪致力于共同構(gòu)建中國汽車級半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)，助力實現(xiàn)中國汽車級半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主、安全、可控、全面、快速發(fā)展。 根據(jù)上述招股書，2020年，比亞迪半導(dǎo)體實現(xiàn)營業(yè)收入14.41億元，扣非凈利潤3184.44萬元；2021年1-6月，比亞迪半導(dǎo)體實現(xiàn)營業(yè)收入12.35億元，扣非凈利潤16399.34萬元。截至2021年6月30日，比亞迪半導(dǎo)體總資產(chǎn)為452，533.90萬元，母公司所有者權(quán)益為342，898.31萬元。 根據(jù)上述招股書，比亞迪半導(dǎo)體擬募集資金26.86億元，發(fā)行股份數(shù)量不超過5000萬股，占已發(fā)行總股本的比例不低于10%。按照常規(guī)理解，IPO后，比亞迪半導(dǎo)體的估值約為268.6億元。 在比亞迪半導(dǎo)體IPO和發(fā)行新股之前，比亞迪持有比亞迪半導(dǎo)體72.30%的股份。比亞迪半導(dǎo)體IPO后，預(yù)計比亞迪持股比例將被稀釋至65.07%。屆時，比亞迪所持比亞迪半導(dǎo)體股份的估值約為175億元。如下所示: 268.6×65.07% = 175(億元) 在上述估值的基礎(chǔ)上，本文***用悲觀、中性、樂觀的方法，對比亞迪2022年持有的比亞迪半導(dǎo)體股份分別評估為140億元(0.8系數(shù))、175億元(1.0系數(shù))、210億元(1.2系數(shù))。 (八)軌道交通、光伏等業(yè)務(wù)的估值。 比亞迪的城市軌道交通業(yè)務(wù)被視為比亞迪未來發(fā)展的戰(zhàn)略方向之一，致力于為全球光伏發(fā)展提供一流的解決方案。作為比亞迪新能源戰(zhàn)略的重要組成部分，比亞迪的軌道交通和光伏業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了一定的進展，未來有很好的發(fā)展空間。 由于財報中沒有單獨披露軌道交通和光伏業(yè)務(wù)的財務(wù)數(shù)據(jù)，我按照預(yù)計累計投資額對比亞迪的軌道交通、光伏等業(yè)務(wù)進行估值。 比亞迪***顯示，僅云軌項目，比亞迪就投入了50億元。據(jù)非正式消息稱，比亞迪在軌道交通和光伏項目上投資了數(shù)百億元。按照悲觀、中性和樂觀的方法，本文對比亞迪軌道交通、光伏和其他業(yè)務(wù)的估值分別為160億元(0.8系數(shù))、200億元(1.0系數(shù))和240億元(1.2系數(shù))。 (九)2022年比亞迪整體估值 綜合上述分部估值結(jié)果，在悲觀、中性和樂觀條件下，比亞迪2022年整體估值分別為10400億元、12992億元和15585億元。如下所示: 截至本文發(fā)稿日，比亞迪a股股價為301.42元，總市值約8775億元(此處h股等于a股計算總市值，下同)。根據(jù)本文預(yù)測，2022年比亞迪整體估值為1.04萬(悲觀)、12992億元(中性)、15585億元(樂觀)，對應(yīng)股價分別為357.27元、446.31元、535.38元。預(yù)計2022年比亞迪股價分別為18.53%和48.00元。 四。比亞迪估值的其他參考數(shù)據(jù) (1)券商對比亞迪的估值 以下是近期部分券商發(fā)布的關(guān)于比亞迪營收預(yù)測、盈利預(yù)測、估值的數(shù)據(jù): 注:招行國際市值預(yù)測按港股目標(biāo)價425港元計算，花旗銀行市值預(yù)測按a股目標(biāo)價461元、港股目標(biāo)價536元計算，美國銀行證券市值預(yù)測按目標(biāo)價372港元計算。其他數(shù)據(jù)直接引自相關(guān)研究報告。 (2)比亞迪過去一年的定價 1.2021年1月，比亞迪以每股225港元(折合人民幣183.71元)的價格增發(fā)1.33億股h股。據(jù)悉，本次增發(fā)，高瓴資本有意以更高的金額參與認(rèn)購，但并未得到比亞迪方面的積極回應(yīng)，最終確定為2億美元。可以合理推測，投資機構(gòu)對比亞迪本次發(fā)行的價格認(rèn)可度較高。 2.2021年11月，比亞迪以每股276港元(折合人民幣225.35元)的價格增發(fā)5000萬股h股。據(jù)